展望2019年，对冲或将是国内宏观经济最大的主题。一方面，在外患与内忧的叠加共振下，今年经济的下行压力不容忽视。从外部看，即使无贸易战扰动，全球动能也已步入下行通道。若加上贸易战冲击，外需放缓态势更趋明显。从国内看，前期去杠杆对经济的滞后影响还将进一步体现，加之棚改货币化刺激政策等陆续退出，内需动能也呈弱势。另一方面，为对冲经济的下行压力，逆周期调节政策势必将加大力度。其中，财政政策更积极，“开前门、堵后门”下专项债扩容或为最大看点，但预算赤字率或难破3%。货币政策坚持稳健偏宽松，可能会由结构性“滴灌”转向总量性适度扩张，降准降息都存在一定可能性。制造业投资有一定韧性，且房地产也存在因城施策调整的可能。
综合判断，2019年国内经济或将呈现先抑后稳格局。虽然全球经济增速放缓下外需料将走弱，但财政不断对冲发力，基建投资逐步抬升。同时，随着银行间市场利率向信贷端不断传导，房地产投资经历较大幅度回落后有望趋稳。事实上，我国整体的杠杆率增速已从去年四季度开始回升，未来可能还会继续抬升，在其推动下，社融增速有望在今年上半年出现拐点。根据货币相对实体的领先关系，宏观经济可能在下半年企稳。经济底是市场底的基础，对于今年资本市场，警惕风险是必要的，但无需过度悲观。
长江证券首席经济学家 伍戈
