根据世界白银协会的中期报告，2018年银币和银条的总需求量从2017年的1.42亿盎司下降到1.25亿盎司。这甚至不及白银需求高峰期2015年2.92亿盎司的一半。2018年白银的平均价格和2015年基本处于同一价格区间，但投资需求却大幅萎缩。这也从侧面折射出，对银价有主导作用的潜在需求非常堪忧。
白银的工业需求也不容乐观，根据世界白银协会，白银工业需求在2011年达到6.61亿盎司后见顶。预计2018年白银工业需求降至5.58亿盎司，较2017年的降幅为2%。纽约COMEX白银库存也持续累积，目前持续徘徊在接近3亿盎司的24年来的最高水平。库存的高企从侧面也反映出白银基本面的疲态。
另一个金银比价的驱动逻辑是贵金属的整体单边走势。由于白银波动率一般高于黄金波动率，在发生单边的大涨或大跌行情时，白银会超涨或超跌于黄金，从而导致金银比价与金银整体单边走势负相关。2018年底金银整体走出一波明显的单边上涨行情，短期内迅速拉低了金银比价。但笔者认为，未来金银单边难以继续上涨，这将对金银比价的走强形成有利条件。
目前美国经济整体尚可，且明显好于欧元区，将对美元形成托底效应。目前，美国花旗经济意外指数为-7，与欧洲的-86形成鲜明对比。美国经济的比较优势得到强化，力挺美元指数在近期振荡反弹，同时也限制了金银整体的上行空间。这让单边走势的逻辑难以影响金银比价。
市场已充分消化了美联储今年可能不加息的预期，让贵金属的利多大打折扣。目前，利率期货隐含美联储全年都按兵不动的概率已经升至73.2%，甚至还出现11.7%的降息25个基点的概率。这与美联储加息两次的预期有较大差距，也说明了市场的悲观心态已经充分计入市场价格。这难以继续推动金银出现单边大涨，也有利于金银比价的走强。
综上，笔者认为，目前胶着的金银单边走势让金银比价套利交易的优势凸显。在避险大环境以及疲弱的白银需求之下，预计未来金银比价将延续上行走势。
